4月10日，业界知名新媒体《资本新观察》发布了一篇标题为《养元饮品营利净利双降 植物蛋白饮品行业前景可期》的深度报道，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《资本新观察》报道：3月底，养元智汇饮品股份有限公司(以下简称“养元饮品”，603156.SH)在登陆A股市场一个多月后提交了上市后的首份年报。根据其年报显示，养元饮品2017年公司营收和利润双双下滑，营业收入77.41 亿元，同比下降13.03%;归属于上市公司股东的净利润23.10 亿元，同比下降15.72%。这样的“成绩单”并不理想。

养元饮品上市短短一个多月，就交出一份业绩负增长的年报，这与之前上市次日就跌停一样让人大跌眼镜。(相关报道详见中国资本观察2月《上市次日跌停 养元饮品堪称最“熊”次新股》一文)

针对年报种种疑问，中国资本观察记者向养元饮品发出采访函，截止发稿时间，并未得到回应。

产品单一致累业绩

报告期内，公司共生产核桃乳等植物蛋白饮料84.02万吨，销售核桃乳等植物蛋白饮料84.81万吨;实现营业收入77.41亿元，同比下降13.03%;实现归属于母公司股东的净利润23.10 亿元，同比下降15.72%;扣非经常性损益净利润18.92亿元，同比下降20.80%。

年报数据显示，公司销售占比前四大销售区域为华东、华中、西南、华北，销售占比分别为32.64%、27.62%、16.67%、16.06%。然而该四大销售区域的营业收入均有不同程度的下降，华东、华中、西南、华北地区分别同比下降13.30%、20.35%、16.59%、17.38%，西北地区更是同比下降24.79%，只有华南、东北地区有小幅度的上升。

梳理资料可知，养元饮品的产品具体种类较多，有核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露等，核桃乳里又有多个具体品种，但这些产品大多数属于以核桃仁为主要原料的植物蛋白饮料，并且核桃乳是其中的主要产品。

根据养元饮品的主营业务收入来看，均来自于植物蛋白饮料行业，核桃乳收入占比为98.45%，其他植物蛋白饮料收入占比为1.55%。其产品结构单一的风险大，往年曾有多家媒体报道其产品单一的问题。

广发证券研报也对此预告风险：公司的产品均属于植物蛋白饮料，未来若植物蛋白饮料替代品不断开发、上市导致竞争加剧，植物蛋白饮料行业需求下降，会影响公司产品销售以及公司业绩表现。

除此之外，其轻研发重营销的策略也引发多方质疑。根据年报数据显示，2017年度养元饮品研发支出1110万元，仅占营业收入的0.14%，但其仍比上年同期提高了43.58%。而广告费支出却达3.53亿元，占营业收入的4.56%，比上年同期下降11.48%。

另外，随着植物蛋白饮料得到越来越多的消费者的偏好和关注，其在饮料行业中的地位显著提高，具有广阔的市场空间，因而也吸引了越来越多的厂商进入该行业，市场竞争日益激烈。

根据国家统计局的数据，含乳和植物蛋白饮料行业的企业，由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅达17%，2015年三季度末增至264家，同比增幅为7%。众多知名品牌如承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或类似产品。

由于植物蛋白饮料具有季节属性，且2017年春节较早，2017年部分销售收入未计入2017年报表;而2018年春节较迟，2018年春节销售收入均计入2018年报表，导致2017年报表业绩下滑严重。养元饮品表示：从两头减少了2017年的春节销售旺季的销售收入。

根据养元饮品提供的数据显示，易拉罐及白砂糖的价格在2017年都有不同程度的提高。养元饮品招股说明书中显示，公司采购的主要原材料为核桃仁、易拉罐、白砂糖，其一罐“六个核桃”的成本组成：易拉罐(0.57元)，核桃仁(0.25元)、白砂糖(0.05元)，其它原材料(0.13元)。近几年的采购价格来看，易拉罐的价格占比例最高，易拉罐成本的提高对其毛利率影响最大，也是导致公司利润下降的原因之一。

广发证券研报对此分析：考虑到环保政策贯彻后，包材厂商经过整改，未来产能逐步恢复释放供给量，预计未来易拉罐成本上行幅度减小，公司毛利率压力趋缓。

品类扩张+渠道下沉或为良方

养元饮品在年报中表示：公司与“养元·六个核桃”核桃乳已发展成为我国核桃乳产销量最大的企业和品牌。目前，核桃乳饮料作为植物蛋白饮料的一个主要品类，在经历了较长的市场培育期后已进入了快速发展的时期，也吸引了一些饮料行业和其他相关行业的厂家进入，市场竞争日益加剧，但公司具备先发优势。

近年来，我国居民收入、生活水平持续提高，由于植物蛋白饮料具备营养、健康的特征，大众对植物蛋白饮料偏好随之增强，使得植物蛋白饮料行业获得了较快发展。其市场需求结构、行业供给结构正在发生深刻的变化，植物蛋白饮料行业在饮料行业中的地位显著提高。

根据国家统计局的数据，2011年-2015年，含乳和植物蛋白饮料子类的企业收入仅占饮料总类企业收入的比例近20%，但占比逐年升高，且收入增长率保持两位数，远高于饮料总类的收入增长率，具有较大的发展空间。

记者注意到，养元饮品近期对经营范围作出了变更，将原经营范围“生产饮料(蛋白饮料类)、罐头(其他罐头)”变更为“生产饮料、罐头”。

国金证券研报称：经营范围变更隐含更多扩张的可能性，其经营范围的变更代表着公司未来不排除会跳出其原有植物蛋白饮料的核心业务，进入其他类饮料市场的可能。依托于养元强大的渠道能力，品类扩张有望带给养元新的增长动力。

养元饮品年报显示：公司新品发酵型核桃乳历经多年研发，2017年12月公司在生产车间完成了发酵核桃乳中试线的调试工作，实现了对发酵核桃乳产品量产上市的储备。且通过推出“狂烧脑•为闪耀”的品牌主张及冠名益智类栏目，引领核桃乳饮料由营养饮料向类功能饮料发展。

养元饮品目前乡镇销售额达67.2%，贡献较大，随着公司将募投进行新市场开发，立足于优势地区——华北、华东等地区，并加快开发一二线城市，发展全国市场。另外，公司将继续深化营销网络，陈列商超数量计划增加130%，预计贡献约5%的收入增长。

养元饮品表示：华东、华中、西南、华北多是我国经济较为发达或人口较为稠密的省份，仍有相当大的市场潜力可以挖掘，同时，还有广大的华南、西北、东北市场有待于进一步拓展，对这些市场空间的拓展和占有将为公司中长期的稳定发展奠定坚实的市场基础。

另一个募投项目——“衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目”将解决养元饮品目前的产能不足问题，提升公司总产能。以匹配新市场开发节奏。

广发证券研报称，养元饮品属核桃乳龙头企业，市场开拓与渠道下沉有望带来业绩改善。若新增的产能落成且新市场开发顺利，有望带动公司收入增长。